来源:永安研究 作者:刘亮亮

  摘要:

  估值上看,焦炭估值仍高估,焦煤估值高估

  高炉产能利用率及铁水产量维持高位,中短期内焦煤焦炭需求无忧

  高需求弱进口之下,炼焦煤持续累库,国内煤矿减产之前,炼焦煤或持续供过于求

  焦炭短期内供需紧平衡,但边际上将转差

  结论:

  估值上看,目前焦炭现货估值高估,焦煤现货估值高估;驱动上看,需求端,钢厂生产仍较为积极,产量处于高位;对于焦炭来讲,短期内供需处于紧平衡,但随着焦化新产能投放,焦炭供给将增加,供需边际上转差,价格上更多的表现为跟随钢材价格,但波动率明显更大;对于焦煤来讲,虽然进口端持续收缩,但国内煤矿供给放量,高需求之下明显累库,年底煤矿放假减产之前,炼焦煤大概率继续维持供过于求的态势,价格易跌难涨。

  正文:

  一、估值上看,焦炭估值仍高估,焦煤估值高估

  从黑色产业链各品种利润分布来看,目前仍表现为钢材利润相对较低,焦煤焦炭利润相对较高的格局。不同钢材品种利润也有所分化,其中螺纹利润持续下行,板材利润小幅持续攀升。就目前的利润水平来看,螺纹利润持续处于季节性低位。根据Mysteel的数据,目前吨螺纹钢毛利在160元左右,吨热卷毛利在250元左右,吨冷轧毛利为-25元左右。根据我们的测算,吨螺纹利润在120元左右,吨热卷利润在250元左右。对于焦煤焦炭来讲,目前吨焦炭利润处于250~300元之间,吨焦煤利润也超过200元。显然,就目前的情况来看,在钢厂利润仍偏低的情况下,焦煤焦炭估值明显高估,就估值情况来看,焦煤焦炭价格继续大幅上行需要钢厂利润改善来配合。

  图1:螺纹钢、热轧、焦炭利润

  数据来源:钢联云终端,永安期货研究院

  二、高炉产能利用率及铁水产量维持高位,中短期内焦煤焦炭需求无忧

  截至7月31日当周,全国样本钢厂高炉产能利用率79.49%,大幅度高于近两年水平;247家钢厂日均铁水产量251.55万吨,再创新高。在环保限产放松的背景下,虽然钢厂利润明显低于往年,但生产积极性却较高。随着部分钢厂检修的结束以及梅雨结束后需求订单的恢复,高炉产能利用率以及铁水产量或仍将维持高位,焦煤焦炭的旺盛需求仍将持续。

  图2:钢厂高炉产能利用率、铁水产量

  数据来源:钢联云终端,永安期货研究院

  三、高需求弱进口之下,炼焦煤持续累库,国内煤矿减产之前,炼焦煤或持续供过于求

  疫情缓解之后,钢厂持续复产增产,且到了5月中上旬,高炉产能利用率及铁水产量基本上恢复至往年正常水平,此后,铁水产量更是屡创新高,焦煤焦炭持续维持高需求状态。对于供给端来讲,4月中旬之后,煤炭进口海关通关持续收紧,虽然蒙古煤通关车辆数持续恢复,但进口量连续收缩,4、5月份炼焦煤月度进口量分别同比下滑15.47%和18.01%,其中澳大利亚炼炼焦煤月度进口量同比增速分别为64.24%和49.58%,蒙古炼焦煤月度进口量同比下降78.96%和下降51.64%。6月份,澳洲焦煤进口同比增速进一步下滑至0.49%,但蒙古炼焦煤进口同比负增速收窄至22.27%,炼焦煤进口总量当月同比降幅收窄至4.49%。虽然进口端持续收缩,但从库存情况上看,在高需求弱进口之下,炼焦煤反而持续累库,在一定程度上暗示着国内煤矿供应大幅放量,这同我们年报的判断相符。煤矿大幅增产,不但覆盖了进口端相应的供应减量,也覆盖了高需求带来的需求增量。在目前仍然较好的生产利润以及较为宽松环保安保限产下,煤矿仍将保持较好的生产积极性,在年前国内煤矿放假减产之前,炼焦煤或继续维持供过于求的态势。而从库存结构上看,炼焦煤各个环节的库存均偏高,在此情况下,炼焦煤价格易跌难涨。高下游利润高需求之下炼焦煤价格具备一定的抗跌性,一旦需求弱化,价格恐即刻下行。

  图3:原煤产量、炼焦煤精煤产量、炼焦煤进口量

  数据来源:国家统计局,海关总署,Wind资讯,永安期货研究院

  图4:炼焦煤库存

  数据来源:钢联云终端,永安期货研究院

  四、焦炭短期内供需紧平衡,但边际上将转差

  从目前实际的供需情况上看,目前焦炭的供需环境明显优于2019年。从今年5月上旬开始,铁水产量持续高于2019年,且幅度不断扩大,焦炭产量始终低于2019年,即使焦化利润大幅拔高之后,焦炭产量增加也较为缓慢。焦炭提产缓慢一方面同山东焦化企业限产有关,限产之后华东地区焦化企业产能利用率处于较低位置;另一方面,同今年焦炭淘汰产能和新增产能在时间上的错位也有很大关系。从Mysteel统计的焦化产能变动数据来看,7月份之前,焦化产能以去化为主,即使焦炭利润较高,但产能方面限制了除山东地区以外其余地区的提产空间。从剔除淘汰产能的焦化企业产能利用率上来看,目前的产能利用率远高于2019年同期水平。焦炭供需之间变化导致今年焦炭的净出口大幅下降。从目前的库存变化情况来看,焦炭仍维持紧平衡的态势。从7月份开始,焦化产能将逐月增加,产能的瓶颈松动后,焦炭产量将继续增加,焦炭供需边际上将持续转差,虽然12月份有较大的净产能下降,但对于当前至元旦的焦炭供需影响较为有限。短期来看,钢厂补库顺利,库存大幅上升,但焦化厂焦炭库存仍处于低位,短期内焦炭供需矛盾不突出,价格或跟随钢材价格,但波动情况或更加明显。

  图5:焦化企业产能利用率、日均焦炭产量

  数据来源:海关总署,永安期货研究院

  表1:2020年焦化产能变动情况

  数据来源:Mysteel,永安期货研究院

  图6:焦炭库存

  数据来源:钢联云终端,永安期货研究院

  结论

  估值上看,目前焦炭现货估值高估,焦煤现货估值高估;驱动上看,需求端,钢厂生产仍较为积极,产量处于高位;对于焦炭来讲,短期内供需处于紧平衡,但随着焦化新产能投放,焦炭供给将增加,供需边际上转差,价格上更多的表现为跟随钢材价格,但波动率明显更大;对于焦煤来讲,虽然进口端持续收缩,但国内煤矿供给放量,高需求之下明显累库,年底煤矿放假减产之前,炼焦煤大概率继续维持供过于求的态势,价格易跌难涨。

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责任编辑:陈修龙

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